金螳螂是一家以室内装饰为主体，融幕墙、家具、景观、艺术品、机电设备安装、智能、广告等为一体的专业化装饰集团，国内公装领域的龙头企业，已连续13年成为中国建筑装饰百强企业第一名。朱兴良为公司实际控制人，和一致行动人持有公司股份8.61亿股，占总股本的48.87%。主营业务为装饰、幕墙和设计。装饰占比最重，稳定在80%以上；幕墙业务次之，占比在10%左右；设计业务占比7%左右。

　　公装市场过去10年CAGR达18.2%，目前由快速发展期进入稳定增长期。行业景气度向下导致上市龙头企业业绩面临增速下滑的状况。装饰行业集中度低，优质企业市占率存在提升空间。家装市场规模庞大，具有消费属性，和宏观经济关系较公装弱。

　　家装市场竞争更为无序，市场集中度低于公装市场。家装O2O模式的出现为解决家装市场扩张难题和信息不对称问题提供了低成本解决方案。“一带一路”战略进入实质性推进阶段，海外公装市场有望爆发。根据我们的测算，“一带一路”沿线64个国家建筑装饰行业总产值达1.17万亿美元，约是中国建筑装饰行业产值的2.3倍。

　　成本端发力，对冲公装市场下滑，我们认为公司公装业务2015年大概率见底。应对房地产和工业建筑不景气的现状，公司在成本端进行了大刀阔斧的改革。首先，引进新的供应商，取消供应商会员制特权；其次，引进新的装饰施工班组，压缩工头的盈利空间；最后，建立统一的管理平台。

　　公司互联网家装重新起航，稳扎稳打直击行业触网痛点。自建家装O2O业务具有先发优势，包括人员，供应链体系建设，配套软件，市场推广优势。自建家装O2O业务更加注重质量把控，着力解决互联网家装服务痛点。公司稳扎稳打，有望在2016年布局50家线下门店。公司积极布局海外市场，逐渐进入收获期。2015年开始投资设立多家海外分公司，加速海外市场布局。我们预计公司在海外还将有订单陆续落地。公司积极进行金融创新，锁定客户的同时增厚业绩。自15年下半年起积极探索供应链金融，收益可期。利用客户金融锁定装饰业务。发起设立产业并购基金。

　　我们预测公司2015-2017年EPS0.94/1.09/1.29元。综合考虑公司成长性及行业估值，可给予公司2016年15-20倍PE，合理估值区间16-22元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示:互联网家装进展低于预期的风险，金融创新进展低于预期的风险。